机构投资者一周观点精粹

1、宏观方面包括：债市波动点评、10 月经济数据点评、MLF 缩量操作点评、

10 月财政数据点评、三季度货币政策执行报告点评。

2、行业与板块方面，本文给出了五个板块点评分析内容：

1）医药板块：血制品板块点评、联防联控机制新闻发布会点评、中药板块

点评。

2）半导体板块：AMAT 业绩及指引超预期点评、半导体材料、半导体设计、

消费电子、被动元器件点评。

3）游戏板块：国产网络游戏版号获批、央媒肯定游戏行业点评。

4）工业母机板块：政策支持、需求旺盛等板块最新逻辑梳理。

5）新能源板块：隆基发布 HJT 效率 26.81%、特高压板块、光伏板块、新能

源 REITs、锂电板块等点评。

注：最近 5 个交易日内，一级行业角度，医药生物、传媒、计算机、电子、

非银金融等行业涨跌幅排名靠前，煤炭、有色金属、电力设备、汽车、交通

运输等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，血液制品、中医药精选、MCU

芯片、新冠特效药、半导体精选等板块涨跌幅排名靠前，锂矿、煤炭开采、

供销社、航空运输、动力电池等板块涨跌幅排名靠后。

正文

一、宏观部分

（一）债市波动点评

事件：2022 年 11 月 11 日以来，债市行情剧烈波动，引发市场担忧。

Z 券商：1、债市行情波动起源？债市大幅波动，判断是归因流动性边际收

紧，叠加经济利好政策出台。11 月以来，DR007 波动中枢有所抬升，由 10

月的 1.5%~1.6%，上行至 1.8%~1.9%，显示流动性边际趋紧。同时 11 月 11

日，YQ 防控优化、地产纾困政策加码等多重经济利好落地，催化债市行情

调整。2、为何会出现负反馈？短期债市大幅波动，触发“资管产品净值下

跌-客户赎回-被动出售债券-加剧下跌-加剧赎回”的负反馈机制。具体来看：

①理财、债基等资管产品：底层资产以固收类资产为主。根据 wind 统计，

3.1 万个有数据的理财产品中，1.1 万个理财产品近一周收益率为负。而根

据第一财经报道，11 月 16 日，招行添金 2 号理财产品因大额赎回，触发巨

额赎回上限（前一日份额的 10%）。目前各家银行理财对客户以安抚为主，

但个人客户的赎回可能短期不会结束。②货币基金：余额宝收益率 1.76%（考

虑免税效应后）回落至 DR007（2.05%）之下，引发较大机构赎回压力。3、

如何看待当前困境？当前核心症结在于负反馈已形成，依靠市场自身力量打

破具备一定难度。更多及时纪要加微 571 117713 后续可关注两方面支撑因

素：①央行注入流动性，则有望缓解市场恐慌情绪，打破负反馈；②银行配

置盘入市，当前银行等金融机构仍面临资产荒压力，配置盘在利率上升后有

加仓意愿。

（二）10 月经济数据点评

事件：11 月 15 日，国家统计局公布 10 月经济数据，【1】生产单月增速 5.0％，

wind 一致预期 5.0％，前值 6.3％；【2】固投累计增速 5.8％，wind 一致

预期 5.9％，前值 5.9％；【3】社零单月增速-0.5％，wind 一致预期 1.7％，

前值 2.5％。

C 券商：工业生产转弱，服务生产续降。10 月工业增加值同比增速转弱至

5%，工业下三大门类仅有公用事业增加值增速好转。即便生产增速下滑，工

业表现仍好于服务业，10 月服务业生产指数增速基本归零。10 月生产整体

转弱主要缘于散发 YQ 点多面广，影响范围持续扩大，趋近 4 月峰值水平。

从中观行业来看，对供应链网络韧性要求较高的中游装备制造行业复合增速

回落明显，基建、地产链同样转弱，仅有医药复合增速高位续升。微观数据

同样印证中观逻辑，汽车产量复合增速高位回落，粗钢、水泥产量复合增速

再度下滑。民间投资放缓，基建动力转弱。估算 10 月固定资产投资同比增

速回落至 5%，民间投资增速转负至-1.6%，主要缘于 YQ 扰动经营稳定性，

制约民间投资意愿回升。从三大分项来看，基建遭遇掣肘，制造业再度转弱，

地产降幅扩大。估算新、旧口径基建投资增速分别为 9.4%、12.8%，较 9 月

双双下滑，YQ 拖累实物工作量转化，基建子行业投资增速均边际放缓。估

算 10 月制造业投资同比增速为 6.9%，为年内次低点，仅高于 4 月，子行业

投资增速波动加剧，侧面印证企业家预期出现扰动。10 月房地产开发投资

降幅扩大至 16.1%，主要受到地产竣工拖累。资金方面，10 月地产销量同比

降幅扩大至 23.2%，到位资金同比降幅扩大至 26.7%。尽管地产新开工及土

地购置面积同比降幅缩窄，但主要缘于去年同期基数大幅走低，地产投资整

体仍偏弱。政策利好持续释放有望改善资金短缺困境，但购房需求偏弱仍掣

肘地产投资改善。消费增速转负，近忧远虑同在。10 月社零、限额以上零

售同比增速分别转负至-0.5%、-0.5%。短期来看，散发 YQ 对于线下消费场

景的抑制再度凸显。10 月社零餐饮收入同比降幅扩大至 8.1%，而同期商品

零售同比增长 0.5%。渠道表现同样是线上好于线下，10 月实物商品网上零

售同比增速续升至 15.3%，远好于整体消费增速。而从中期来看，10 月必需

消费同比增速回落至 0.5%，可选消费增速回落至 0.4%。必需表现略好于可

选，凸显居民收入增长放缓对于消费的拖累。失业率高位持平，就业仍存隐

忧。10 月全国调查失业率持平在 5.5%，分年龄段失业率均与 9 月一致。但

从历年同期来看，16-24 岁人口、25-59 岁人口失业率均处于历年同期偏高

水平，指向就业压力仍大。聚焦城市来看，10 月 31 大城市调查失业率续升

至 6%，外来户籍人口失业率同样续升至 5.7%。这反映出，大城市吸纳就业

的能力在 YQ 的冲击下持续走弱。20 条积极纠偏，但四季度仍存隐忧。11 月

10 日，政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，11 号卫

健委正式发文宣告政策出台。尽管各地贯彻执行 20 条仍需磨合，但从大方

向上来看，以 20 条政策为原则的防 Y 工作对于经济活跃度的限制将显著减

弱。聚焦当下，我国散发 YQ 影响范围仍在扩大，截至 11 月 14 日，7 天内

全国涉及 YQ 的地级市所占全国 GDP 比重超过 90%。YQ 现实决定了防 Y 压力

仍大，经济活动恢复难度仍高。经济短期仍将承受生产受扰动、需求转弱的

双重压力。此时，微观主体的预期就显得至关重要。20 条措施的出台对预

期的引导固然是正向积极的，但或许仍需要更多聚焦增长的政策工具承托四

季度总需求。

（三）MLF 缩量操作点评

事件：11 月 15 日，央行开展 8500 亿元中期借贷便利（MLF）操作和 1720

亿元公开市场逆回购操作，利率分别为 2.75%与 2.0%，未发生变化。同日，

中期借贷便利操作（MLF）到期 1 万亿元。

C 券商：第一，11 月 15 日缩量续作 MLF 主要有两个原因：一是央行披露 11

月已经通过 PSL、科技创新再贷款等结构性工具投放了 3200 亿元中长期流

动性，即用结构性工具置换了部分 MLF；二是 MLF 利率仍要高于 1 年期存单

利率，MLF 资金对银行的吸引力可能仍然有限。第二，缩量续作 MLF 不代表

货币政策基调发生变化。从央行用结构性工具置换 MLF、“第二支箭”延期

并扩容至民营房企、鼓励金融机构支持地产融资并对到期债务延期等操作来

看，央行货币金融政策正处于稳定信用环境的密集操作期，只是本轮操作更

加侧重于信用主体的信用修复，推动淤积的狭义流动性向广义流动性传导，

这一点我们在前期报告《货币政策重心从负债端转向资产端》与《流动性下

半场》中有过提示。第三，8 月至今狭义流动性有所收敛，DR007 月均值从

1.42%升至 1.76%，我们理解这一变化背后有三个因素在驱动：一是央行政

策重心偏向资金需求侧，即推动信用修复，投放基础货币规模偏低，这导致

财政投放效应减弱后，银行体系流动性供给偏低；二是经济在 8-9 月有过一

轮边际好转，10 月是缴税大月，银行体系的资金需求有所恢复；三是“双

十一”等季节性因素冻结了一部分基础货币，部分放大了资金面的波动。第

四，我们倾向于认为稳汇率诉求并不是狭义流动性边际收敛的原因。一是 8

月至今央行公开市场操作并没有出现明显的收紧操作，反而因为流动性供需

变得平衡、资金利率波动性放大而增加了操作规模；二是汇率定价较为复杂，

狭义流动性收敛不一定能影响汇率，事实上 8 月以来汇率调整的主线索在于

对中国经济和资产的短期预期，即风险偏好驱动，狭义流动性边际收敛非但

不能解决这一问题，反而会影响投资者对增长的预期；三是下半年央行呈现

出来的思路是货币政策“以我为主”，即货币政策对经济、汇率政策对汇率。

第五，整体来看，狭义流动性最宽松的阶段已经过去；年内狭义流动性会在

新的位置偏稳，DR007 中枢可能稳定在 1.7%-1.9%；更长周期看，在央行重

视需求端与货币政策传导效率的政策环境下，DR007 最终会向政策利率 OMO

利率回归，回归时点与节奏关键在于需求的恢复情况。第六，狭义流动性边

际收敛同样不代表货币政策姿态发生变化。今年狭义流动性一度出现的异常

宽松伴随着流动性供给（超储率）的收缩，其本质是经济内生的衰退式宽松，

并非常态；在这一背景下央行通过货币政策刺激需求、修复信用，资金利率

出现边际收敛属于正常现象；目前需求的修复基础不稳固，10 月经济与金

融数据再度回落，11 月以来区域 YQ 升温，货币政策仍然需要保持扩张性；

参考 2020 年的经验，货币政策姿态调整需要看到经济内生增长动能的修复，

以及信贷和社融的持续回升，目前显然尚不具备这一条件。第七，近期利率

大幅调整主要有三个原因，一是 2.6-2.7%的位置是经验低点，对应着极低

的赔率，平衡相对比较脆弱；二是狭义流动性边际收敛；三是 YQ 防控政策

优化、地产政策变化。其中第三个逻辑目前影响的主要是预期，在基本面变

化之前，利率暂不具备单边上行的经济与政策环境，但最有利的环境可能已

经过去。对权益而言，一手纪 Y：+V57111 7713 狭义流动性边际收敛与地产

政策的推进，相对更有利于价值风格的表现，对流动性敏感型资产相对不利；

同样，权益也会关注基本面的实质变化，而这一点有待于后续政策比如扩大

内需战略进一步明确。

（四）10 月财政数据点评

事件：11 月 16 日，财政部公布数据显示，1-10 月累计，全国一般公共预算

收入 173397 亿元(人民币，下同)，扣除留抵退税因素后增长 5.1%，按自然

口径计算下降 4.5%。其中，全国税收收入 142579 亿元，扣除留抵退税因素

后增长 2.4%，按自然口径计算下降 8.9%；非税收入 30818 亿元，比上年同

期增长 23.2%。

Z 券商：1.10 月收入增速高位跃升。1-10 月全国财政收入增速录得-4.5%，

不及全年财政预算收入的目标增速（3.8%），收入筹集进度为 83%，处过去

五年同期新低；扣除留抵退税因素后增长 5.1%。10 月当月财政收入增速高

位再升，录得 15.7%，创 2021 年 6 月以来新高，较 9 月增速加快 7.2 个百

分点；剔除留抵退税因素后当月增速同样大幅升至两位数以上的高位。其中，

中央收入增速较 9 月上行 19.5 个百分点，录得 23.7%，创 2021 年 5 月以来

新高；地方收入增速放缓至 8.6%。10 月税收收入增速较 9 月回升 14.9 个百

分点，录得 15.2%，创 2021 年 6 月以来新高；非税收入增速在去年基数明

显抬升下大幅放缓，录得 19.5%，较 9 月回落 20.2 个百分点。10 月全国财

政收入增速跳升，主要受到去年同期低基数的影响，因为属于去年 10 月和

四季度税期的制造业中小微企业税费实施缓缴，这使得中央收入、税收收入

增速走高，对 10 月财政收入同比增速的贡献度大幅提升。2.主要税种增速

涨多跌少。10 月主要税种中，增值税收入增速升至两位数以上的高位。消

费税收入增速大幅转正，主因去年同期基数下滑。企业所得税增速由负转正，

较 9 月增速上行超 20 个百分点，个人所得税增速在高基数下有所放缓。由

于 10 月是缴税大月，增值税和企业所得税占当月税收收入的比重明显上升。

进口环节增值税、消费税增速加快。车辆购置税增速降幅走扩，印证 10 月

各口径乘用车销量增速延续放缓。而土地和房地产相关税收增速涨少跌多，

其中占比较高的土地增值税收入再度转为负增长，契税收入增速在基数走低

下由负转正，创 2021 年 9 月以来新高。3.10 月支出增速反弹。1-10 月财政

支出增速录得 6.4%，进一步接近全年财政支出增速预算目标值 8.4%。10 月

当月财政支出增速在基数抬升下仍有上行，录得 8.7%，处年内高位，较 9

月加快 3.3 个百分点。其中，中央支出增速在高基数下略有放缓至 5.5%，

地方支出增速反弹至 9.6%，较 9 月上行 4.3 个百分点。10 月地方专项债结

存限额发行，地方专项债单月发行量较 7-9 月明显放量，发行规模与一季度

各月水平相当，支撑 10 月财政支出增速，主要是地方支出增速的明显反弹。

10 月财政支出进度录得 77.2%，处 2016 年以来同期次低位，反映支出进度

依旧不算快。4.分项支出增速涨多跌少。10 月分项支出增速涨多跌少，其

中在专项债发行放量的支撑下，交通运输支出增速由负转正，较 9 月大幅回

升 27 个百分点，上行幅度明显高于其他分项，城乡社区支出增速降幅也有

大幅收窄。受本土 YQ 多点散发影响，卫生健康支出增速高位延续上行，并

继续领跑其他分项。社保就业和教育支出增速较 9 月加快，且增速水平排名

居前列。仅节能环保和科技支出增速较 9 月回落。5.10 月基金收入增速降

幅收窄。1-10 月政府性基金收入增速录得-22.7%，仍远低于全年预算目标

值 0.6%。10 月当月收入增速在基数走低下降幅明显收窄至-2.8%，处年内次

高位。其中中央收入增速回落，地方收入增速降幅收窄至-4.9%。土地出让

收入增速降幅同步收窄至-3.3%，印证 10 月全国土地购置面积同比增速有所

上行，不过这主要源于去年基数明显走低，土地市场修复持续性仍待观察。

（五）三季度货币政策执行报告点评

事件：11 月 16 日，央行发布 2022 年第三季度中国货币政策执行报告。

G 券商：第一，对于外部环境，央行从二季度的“全球经济增长放缓”调整

为“全球经济下行风险加大”，显示外需放缓的担忧进一步升高；对于国内

经济，维持了“恢复基础尚不稳固”的表述，并进一步指出短期的主要矛盾

是“预防性储蓄意愿上升制约消费复苏、扩大有效投资面临收益不足”等。

第二，对于通胀，央行的最新定调是“物价涨幅总体温和”，与二季度报告

“国内结构性通胀压力可能加大”等表述明显不同，对应政策眼中的通胀压

力缓和。央行对于明年通胀仍保持警惕，新增“高度重视未来通胀升温的可

能性，特别是需求侧的变化”的表述，认为可能的压力在于“地缘政治冲突

扰动能源供应”、“需求恢复后 M2 增速偏高可能带来滞后效应”以及“YQ

防控更加精准后消费动能可能快速释放”三点。其中对国内通胀的担忧立足

于消费环境实质性改变之后的假设，主要对应下一阶段。第三，对于货币政

策基调，央行延续了“加大稳健货币政策实施力度”、“着力稳就业稳物价”

的表述，一些细节调整在于二季度强调的是“重点发力支持基础设施领域建

设”，三季度强调的是“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，我们理解站

在二季度的角度，拉动基建增速支撑固定资产投资；三季度基建投资已在高

位，政策相对更为强调制造业中长期贷款。同时三季度新增“为巩固经济回

稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”的表述，这一姿态

相对明确，流动性在年内仍然会尽力保持合理充裕，不会出现主动的、趋势

性的收紧。对于当前市场预期来说，这一表态比较关键。第四，对于房地产，

央行延续了“稳妥实施房地产金融审慎管理制度”的表达；并进一步新增了

“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行

提供配套融资支持”的表述，这意味着对地产供给端纾困的力度正在升级。

第五，对于汇率，央行新增了“坚持市场在汇率形成中起决定性作用”，并

在专栏 4 中强调“市场化的人民币汇率增强了货币政策自主性”，同时，会

“稳定预期”，“引导企业和金融机构树立风险中性理念”，“坚决平抑汇

率大起大落”。我们理解，央行一则表明尊重定价规律，深化汇率改革，接

受今年汇率波动弹性的适度加大；二则表明在市场化的汇率形成机制下，汇

率在合理均衡位置的波动非但不会对货币政策形成显性制约，反而会给货币

政策应对内部均衡稳增长创造空间；三则如果汇率有超越合理均衡位置的波

动，央行会积极推动汇率回到合理均衡位置。第六，货币政策专栏历来重要。

本次货政报告共有四个专栏，专栏 1 介绍了“存贷差”扩大的问题，指出存

贷差扩大本质上反映的是贷款以外渠道的货币创造增多，与储蓄向投资转化

没有直接关系；专栏 2 介绍了政策性开发性金融工具的工作机制与作用；专

栏 3 对阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限的政策做出解释与回应。

第七，三季度新发放贷款加权平均利率为 4.34%，环比下降 7BP。其中企业

贷款加权平均利率为 4.0%，创有统计以来新低，环比下降 16BP；房贷利率

4.34%，环比回落 28BP，该利率也是有数据统计以来的最低值（持平于 2009

年二季度）。第八，整体而言，三季度货币政策执行报告变化相对细微，这

与四季度政治局会议及年底中央经济工作会议召开临近有关。中央经济工作

会议将会对明年经济工作目标，以及财政、货币、产业政策基调做出新的定

调，届时我们可以对政策框架有一个更清晰的理解。

M 券商：YQ 以来市场很长一段时间面临低利率，剩余流动性一度让“资产荒”

的债市投资逻辑再度盛行。然而近期资金利率快速上行，理财赎回，债市大

跌。之前“资产荒”推动的利率下行，近期悉数回吐。三季度货币政策执行

报告发布，市场将此解读为央行转鹰。债市大跌之后，市场对央行转鹰的恐

惧加深。若货币政策转为收紧，这对未来的债市而言无疑是雪上加霜。货币

就此转紧了么？央行货币调控的锚是什么？市场理解央行对未来通胀和增

长态度有所转变。三季度货政执行报告最值关注的表述有四处。“有效需求

的恢复势头日益明显”、“特别是 YQ 防控更加精准后消费动能可能快速释

放，也可能短期加大结构性通胀压力”、“高度重视未来通胀升温的潜在可

能性，特别是需求侧的变化”，“巩固经济回稳态势”。针对前三处表达，

市场解读为央行对未来可能的结构性通胀做出防御姿态。市场理解最后一处

表达显现出央行对未来经济抱有乐观预期。央行尚未对通胀和增长下方向性

判断，央行只是调高对通胀和增长的关注。市场嗅到一丝不安，央行既担心

通胀，又对经济乐观，未来或许面临货币政策大幅收紧。对此我们持有不同

观点，当下无需对未来货币政策太过悲观。三季度货政执行报告中，央行的

确更加关注通胀和增长，这一点毋庸置疑。然而关注通胀和增长，并不代表

央行当下就明确看多通胀和经济。央行对未来通胀和增长的相关表述，反复

强调“潜在可能”、“结构性通胀压力”、“巩固”经济回稳态势。我们理

解央行对未来通胀走势和增长弹性目前仍持中性的观察态度，诚如央行表述

“高度重视”。过去一段时间货币取向较少考虑通胀压力和增长修复，毕竟

今年三季度国内下游通缩、内需增长乏力。既然未来宏观基本面最大变数落

在通胀和增长，那么货币政策调控需要重新对通胀和增长赋予重视。换一种

角度理解“高度重视”，即未来货币政策取向将会紧密跟踪通胀和增长。央

行转变的不是货币松紧态度，转变的是货币调控锚定变量。人民银行法规定

维系币值稳定是央行本职，经验显示央行做出货币取向选择时，将会综合考

虑物价、汇率、金融稳定、增长、就业这五大变量。三季度货政执行报告设

立四个专栏，分别探讨银行存贷差、政策性金融工具、房贷利率、人民币汇

率。今年宏观环境之复杂，超越以往，四个专栏显示货币政策调控一直在多

维度变量中做出权衡取舍，既要兼顾内外均衡，也要金融实体平衡，还要财

政货币协调。“高度关注”通胀和增长，并非意味着央行当下就看多通胀和

增长，而是未来一段时间货币调控中，通胀和增长成为重点考虑变量。某种

意义上我们可以将通胀和增长视为未来货币调控的“锚定变量”。未来货币

到底是松是紧，需要观察地产和消费的实际数据表现。地产和消费数据起来

之前，更应关注财政对流动性节奏影响。当下政策的积极信号已经非常明显，

包括并不限于防 Y 优化、民营地产企业融资松绑。不论股市还是债市，对内

需修复的政策信号已经给予充足反应。我们预计实际数据改善之前，货币政

策不至于大幅收紧。今年财政对货币流动性干扰甚于以往。10 月以来货币

流动性偏紧，尤其是大行相对缺资金，财政干扰不可忽视。未来财政对流动

性的节奏扰动依然存在，资金利率的高波动需要我们充分关注。

二、重点行业/板块观点精粹

（一）医药板块

D 券商：当前位置推荐血制品板块，有望进入防 Y 国家收储，中长期逻辑稳

健。短期催化：血制品可用于治疗新冠病毒，考虑到后续 YQ 管控态势的变

化，血制品有望在需求端迎来增长。看 23 年：我们判断 YQ 管控形势有望大

幅好转，对血制品行业而言，采浆量有望获得显著恢复，供给端有望加速；

看行业：我们判断十四五期间，采浆站获批有望加速，且从目前行业格局来

看，新批浆站有望想央企集中，看好龙头血制品企业浆站扩张趋势。看个股：

1）天坛：浆站数量大幅增长，未来几年采浆量持续攀升，叠加吨浆利润不

断改善（新品种兑现+经营改善），未来业绩有望加速；2）博雅：华润入组

后，新批浆站有望加速，且近期有新品种获批，以及华润在血制品行业的深

度布局，公司未来有望成为国内血制品龙头之一。

Z 券商：血制品今日市场表现亮眼，关注精准防控下供给端的边际改善。YQ

防控下部分省市采浆活动短期承压，对血制品供给带来一定影响，“二十条”

落实后浆量供给端有望逐步改善。同时人免疫球蛋白在新冠 YQ 临床治疗上

发挥了重要作用，市场对免疫力提升关注度提高，有望推动国内市场静丙使

用，打开中长期需求空间。血制品作为资源稀缺性赛道，采浆量是制约行业

发展的重要因素，有限的采浆牌照铸就高壁垒，具备防御性。我们看后防控

优化对供给端的边际改善、静丙市场加速推广打开未来需求空间，十四五浆

站规划加速释放浆量成长空间。关注：天坛生物、派林生物、博雅生物等。

S 券商：新冠定点医院加强建设，ICU 床位短期内将迎来爆发——国务院联

防联控机制新闻发布会点评。11 月 17 日，国务院联防联控机制就不折不扣、

科学精准落实 YQ 防控优化措施举行新闻发布会，会上提到加强定点医院建

设，要求其 ICU 床位要达到床位总数的 10%，同时加强方舱医院和发热门诊

的建设。国内 ICU 床位有望迎来爆发：我们根据各地卫健委数据统计，国内

新冠定点医院数量约 1500-1600 家。以单家医院 400 张床位估计（注：根据

卫生统计年鉴数据，当前国内二级医院平均床位约 250 万张，三级医院约

1000 万张），共需 ICU 床位数约 6 万张。当前国内 ICU 床位约为 13 万张（根

据卫生统计年鉴数据，国内重症医学科床位 6.7 万张，其他科室重症床位数

量接近），按照二三级医院总计 600 万张床位计算（不含 ICU），当前国内

ICU 床位配置比例约为 2.2%。以此估计，若配置率提升到 10%，国内需新增

4.7 万张 ICU 床位，提升数量巨大。ICU 建设涉及众多医疗设备：ICU 所涉

及医疗设备包括监护仪、呼吸机（包括有创和无创呼吸机）、输注泵、心电

图机、呼吸湿化治疗仪、连续性血液透析机（CRRT）、体外膜肺氧合机（ECMO）、

除颤仪、血氧仪、制氧机、便携式彩超、移动 DR、血气分析仪、可视喉镜、

支气管镜、营养输注泵等。按照单张床位 25 万元设备估计，4.7 万张 ICU

床位将带动百亿级别设备需求爆发。核心观点：2020 年 5 月，国家发改委、

卫健委、中医药局曾联合发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，其中对

县级医院、传染病医院和重大 YQ 救治基地的 ICU 床位数分别给予了 2-5%、

5-10%和 10%-15%的总病床比率目标，我国 ICU 床位数也从 2019 年的约 11

万张逐步提高到 2021 年的 13 万张。上周国务院联防联控机制综合组发布《关

于进一步优化新冠肺炎 YQ 防控措施，科学精准做好防控工作的通知》，公

布了进一步优化防控工作的二十条措施，多项防 Y 措施出现调整。【我们认

为，鉴于当前国内 YQ 防控大背景，包括加强国内 ICU 床位建设在内的各项

举措的实施相较 2020 年更为迫切，ICU 床位需求有望在短期内快速得到爆

发】。建议关注：迈瑞医疗（涉及产品包括呼吸机、监护仪、输注泵、AED、

便携彩超等，单床出厂价计算的设备金额超 10 万元，公司市占率超过 50%）、

联影医疗（移动 DR、车载 CT 等）、鱼跃医疗（呼吸机等）、怡和嘉业（呼

吸机等）、开立医疗（便携式彩超等）、理邦仪器（心电图机、监护仪、血

氧仪、便携超声等）、万东医疗（DR、CT 等）、宝莱特（监护仪、心电图

机、除颤仪等）、健帆生物（CRRT 等）。

D 券商：卫健委明确要求加强 ICU 建设，医疗新基建浪潮继续。事件：2022

年 11 月 17 日，国务院联防联控机制新闻发布会上，卫健委强调从三个方面

加强能力建设和对患者的分级分类救治。第一，持续加强定点医院建设，根

据当地人口规模，配足配齐救治的床位，同时要求 ICU 床位要达到床位总数

的 10%；第二，加强方舱医院的建设；第三，要持续加强发热门诊的建设。

ICU 床位缺口多，相关设备增长空间大。2021 年我国 ICU 床位数量为 67198

张，每十万人 ICU 床位数量仅为 4.8 张，距离美国 2018 年每十万人 25.8 张、

德国 2017 年每十万人 33.9 张仍有四倍以上的增长空间。相关医疗设备，如

呼吸机、监护仪、输液泵、除颤仪和便携式彩超等我们预计将迎来新一轮采

购高峰期，带动相关公司业绩持续增长。重点关注 ICU 建设、方舱医院建设

等相关标的，重点推荐迈瑞医疗（全产品线，23 年 PE 为 33X），联影医疗

（方舱 CT/车载 CT，23 年 PE 为 67X），理邦仪器（监护仪、便携式彩超；

23 年 PE 为 17X），建议关注祥生医疗（便携式彩超）、宝莱特（监护仪）、

新华医疗（消毒感控）、华康医疗（净化系统）和尚荣医疗（医院设施工程）

等。

G 券商：持续推荐中药板块，看好优质企业业绩逐步兑现。看好感冒止咳类

药品进一步放量，带动相关中药公司业绩提升：中央政治局常委会研究部署

进一步优化防控工作的二十条措施。随 YQ 管控措施的进一步科学精准，感

冒药止咳药类产品销售获将进一步增加，叠加去年管控之下药品销售低基

数，我们看好今年四季度及明年上半年相关公司中成药业绩持续提升。中医

药顶层设计日臻完善，扶持鼓励态度一以贯之：1）近期党的二十大报告中

指出，“推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，建

立生育支持政策体系，实施积极应对人口老龄化国家战略，促进中医药传承

创新发展，健全公共卫生体系，加强重大 YQ 防控救治体系和应急能力建设，

有效遏制重大传染性疾病传播。”2）自 2019 年 10 月以来，国家先后出台

《促进中医药传承与创新发展的意见》《关于加快中医药特色发展若干政策

措施的通知》《中医药发展战略规划纲要（2016―2030 年）》《“十四五”

中医药发展规划》等若干文件。我们持续看好中药创新药、中药 OTC、配方

颗粒等板块未来发展：1)中药 OTC：在老龄化、慢性病发病提升的环境下，

中医药刚性需求不断增加，叠加行业消费属性，OTC 凭借品牌认知度有望不

断提高市场份额，我们看好品牌力及渠道把控能力较强的企业。2）配方颗

粒：随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回

归常态，四季度与 2023 年行业或将迎来进一步放量，带动相关企业业绩放

量。3）中药创新药：政策不断推进中药创新药审批速度，更多中药创新药

有望持证上市。我国中药企业也在不断践行“走出去”的方针政策，开拓海

外主流市场，打开中药国家化销售新局面。推荐关注：昆药集团，以岭药业，

达仁堂，华润三九，以岭药业，济川药业，片仔癀，云南白药等。

（二）半导体板块

D 券商：AMAT 业绩及指引超预期，美股半导体设备公司近期大幅反弹。AMAT

业绩及下季度指引超预期，积压订单继续增加。公司 FY22Q4 营收 67.5 亿美

元，超出市场预期（63.8 亿美元），预计下季度营收 67（±4）亿美金，亦

超出市场预期（63.4 亿美金）。尽管供应链持续改善，但许多关键产品线

上的供应链依旧受限，本季积压订单继续。10 月中旬以来，以 AMAT、ASML

为代表的美股半导体设备公司反弹幅度均在 50%左右。美国限制政策加剧国

产替代紧迫性，国内外设备差距快速缩小。22 年以来，地缘政治不确定性

升级，半导体供应链自主可控战略意义凸显，而半导体设备作为主要“卡脖

子环节”也迎来了国产替代的黄金窗口期，10 月份美国芯片限制加剧进一

步加速该进程，未来可能走向多边封锁，更加凸显替代的紧迫性。从自身来

看，国内半导体设备厂商持续取得突破，已实现 28nm 制程以上工艺技术覆

盖，还有部分厂商技术达到国际先进水平，目前主要厂商在手订单充沛。政

策大力扶持+举国体制推进有望推动国内设备厂商份额加速提升。未来随着

半导体产业向中国大陆转移，行业层面政策催化、终端国产化带动供应链重

塑、上游零部件国产化进程加速将促进半导体产业链集群协同发展，公司层

面持续高研发下内生技术突破，叠加外延手段将成为国内半导体设备厂商长

期成长的重要推手，国内半导体设备厂商有望迎来业绩加速提升阶段。建议

关注北方华创、中微公司、芯源微、拓荆科技、精测电子等国内领先设备公

司及零部件龙头富创精密。

G 券商：国产替代亟需加速，重点关注半导体材料和 OLED 有机材料。近几

个月来，美国出台了一系列法案以限制我国在相关先进领域的发展。对于我

国自身而言，为了应对这些挑战，一方面我们需要加速推升已具有显著优势

的产业在全球市场中的行业地位；而另一方面，我们也需要加速填补我国在

部分关键科技领域与全球先进水平之间的差距。同时，二十大报告也在持续

强调“强化国家战略科技力量”、“科技创新”。在这样的背景下，以半导

体材料、OLED 有机材料为首的一系列关键新兴材料将在后续获得进一步加

速发展。半导体材料方面，美国芯片法案虽然加剧了对于中国大陆先进制程

领域的限制，但是大陆目前在成熟制程相关半导体材料板块已取得了较为显

著的进步。我们认为中国大陆晶圆代工产能的扩增节奏与产品需求结构和国

产半导体材料企业的扩产节奏与产品供应结构是相匹配的。伴随着中国大陆

晶圆代工产能，特别是成熟制程产能的快速提升，中国大陆中低端半导体材

料的市场需求将会随之提升。在先进制程用高尖端半导体材料方面，如 ArF

光刻胶以及高端电子特气领域部分企业也已有所布局，相关半导体材料产品

已经逐步向高端领域渗透。OLED 有机材料方面，伴随着国产 OLED 面板厂商

产线的建成和产能的爬坡，我国将成为全球最大的 OLED 面板供应商，对应

我国 OLED 有机材料的市场规模也将与日俱增。前期，OLED 有机材料相关技

术和产品主要掌握在美日韩等海外厂商手中。经过数年持续的研发投入，国

产企业终于在 OLED 终端材料方面打破了国外垄断，在 OLED 面板出货量快速

提升的预期下，国产 OLED 有机材料也将迎来大规模放量。半导体材料建议

关注：①半导体光刻胶：彤程新材、晶瑞电材、南大光电；②PCB 油墨：广

信材料、容大感光；③面板光刻胶：雅克科技、飞凯材料；④湿电子化学品：

江化微、兴发集团、多氟多；⑤电子特气：昊华科技、华特气体；⑥CMP：

安集科技、鼎龙股份。OLED 有机材料建议关注：奥来德、万润股份、瑞联

新材、莱特光电、八亿时空。

H 券商：半导体设计行业拐点何时到来？我们认为，乐观预计 23Q2 半导体

周期将迎来拐点，原因在于：① 22 年 6 月前，原厂跌价主要是由于需求疲

软而进行的自发降价。22 年 6 月起，由于海外厂商开始展开价格方面的竞

争（例如瑞萨向代理商表示存货超过 90 天，愿意给大客户降价 10~30%），

国内原厂不得不进一步降价。我们认为，22Q4 国内设计公司在产品价格下

降但成本依旧的情况下，业绩将继续承压。但近期，代工厂稼动率下行，23

年制程降价会对设计环节成本端带来边际改善，代工厂涨/跌价反应到设计

公司的成本上通常需要 4~5 个月。②国内 IC 设计公司平均库存水平在 22Q3

达到高峰水平，已陆续开始进入主动去库存阶段。通常，主动去库存周期为

3~4 个季度。③疲软需求导致下游客户对高阶产品采用意愿降低，使得产品

组合优化的幅度受限，许多高阶产品的推出推迟至 23 年（各赛道头部公司

成长逻辑仍在）。④虽然需求端还没有明确回暖的迹象，但库存作为先行指

标，先改善的标的会提前反应复苏预期。因此建议关注有库存改善基础、需

求端复苏逻辑相对确定的标的。建议关注：圣邦股份、瑞芯微、澜起科技、

聚辰股份、晶晨股份、纳芯微等。

Z 券商：光刻胶断供风波再起，国产替代迫在眉睫。事件: 传海外大厂对国

内某存储 IDM 公司断供 KrF 光刻胶。光刻胶：高壁垒、高价值量的半导体核

心材料。光刻胶是半导体生产的关键材料，帮助将掩膜版上的图形转移到衬

底表面，其分辨率直接决定了特征尺寸的大小，其质量和性能直接影响制造

产线的良率，高壁垒和高价值量是典型特征，高端的 KrF 光刻胶价格在 200

万元/吨以上。大陆光刻胶市场规模增长迅速，美日垄断市场。据国际半导

体产业协会（SEMI）统计，2021 年全球半导体光刻胶市场规模达 24.71 亿

美元，同比增长 19.49%，其中中国大陆市场依旧保持着最快的增速，达

到 4.93 亿美元，较上年同期增长 43.69%。与极高的增长速度相比，光刻胶

的国产化率极低，日美企业占据约 70%份额，尤其依赖日本进口。我国中高

端胶如 KrF 光刻胶国产化率不及 5%，ArF 几乎空白，若此后国际形势再度产

生变化，或将对国内半导体供应链安全造成较大的影响，中高端光刻胶国产

替代迫在眉睫。国产光刻胶相继取得突破，产能即将释放。近年来国内各大

光刻胶厂商也已陆续取得突破，彤程新材 KrF 光刻胶率先实现放量，即将攻

克 ArF 光刻胶；徐州博康两款 ArF 光刻胶已通过验证，邳州新工厂光刻胶产

能即将投放；晶瑞电材 KrF 光刻胶产线也基本完成建设，23 年开始实现量

产。另外，上海新阳、南大光电等企业也有望持续受益。

Z 券商：消费电子：我们重点看好安卓端市场的底部复苏反弹以及相关的产

业链机会。手机领域，安卓端 2022 年在宏观承压背景下，中低端需求承压

更明显，出货低迷，供应链以去库存为主，但我们认为 22Q3 已是行业历史

底部，虽目前仍有部分去库存压力，但 2023 年伴随宏观边际改善，出货有

望迎来底部复苏反弹，建议关注相关产业链投资机会，如芯片设计领域的恒

玄科技、韦尔股份、艾为电子、兆易创新、卓胜微、唯捷创芯等，以及零部

件/整机领域的传音控股、比亚迪电子、电连技术、长盈精密等。AIoT 领域：

重点关注高增长的 VR/AR 及智能手表等，建议关注供应链细分龙头厂商，如

舜宇光学科技、恒玄科技、安克创新、瑞芯微等。半导体：中芯国际上调资

本开支，设备采购持续推进，看好重资产环节国产替代空间。中芯国际 11

月 10 日晚公布三季报，同时宣布将全年资本支出计划从 50 亿美元上调为

66 亿美元，以及未来 5~7 年实现 34 万片产能的扩产规划，我们认为在当前

外部形势下此举动有望加速推进设备国产化。若新建产能国产化率从当前

10%~15%提升至去 A 化 40%~50%，有 3~4 倍的提升空间，至全部实现国产有

6~7 倍提升空间。我们认为，半导体重资产端产业链将从制造->设备->零部

件逐步演绎国产替代，未来产业自立趋势明确，国内技术领先的头部企业的

产业重要性难以替代，国产半导体制造、设备和零部件厂商有望持续受益，

建议关注龙头企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、盛美上海、

拓荆科技、芯源微、富创精密等。

T 券商：被动元器件：下游去库存效果初显，Q4 开启复苏周期。洁美科技：

加快新品拓展，开工率已回升。受 YQ 反复、中美 MY 摩擦、EW 冲突等影响，

下游客户以去库存、谨慎采购策略为主，公司 Q3 收入同比下滑 31.91%。产

销量下降+原材料涨价+股权激励导致成本费用增加，归母净利润同比下滑

54.58%，业绩短期承压。面对内外环境压力，公司首先加强内部管理，扩大

现有产品在客户端的份额。其次，公司将加快新产品的开拓进度，离型膜、

高端塑料载带等产品将加快放量，为公司提供持续增长动力。公司四季度开

工率有所提高，扩产顺利推进。目前公司离型膜产品已经覆盖主要的台系客

户和国内客户，下游目前去库存效果初显，公司 2022Q4 开工率有所提升，

在韩、日系大客户处高端产品的验证正在按计划推进。公司在天津建设的华

北地区产研总部基地项目达产后，将形成年产 88 万卷薄型载带，13 万卷封

装胶带，4.8 亿平方米离型膜以及 2 万吨基膜生产能力，实现离型膜产业链

一体化布局。顺络电子：订单缓步回升，看好需求复苏+下游应用结构优化+

高端产品放量。受下游需求疲软+终端补库存意愿不强稼动率低+新增产能释

放固定摊销增加，22Q3 业绩明显承压，22Q3 公司实现收入 10.46 亿元，

yoy-10.29%，实现归母净利润 1.14 亿元，yoy-40.6%，Q3 业绩承压明显。

Q4 库存逐步去化，接单情况缓步回升，持续看好下游需求复苏+下游应用结

构优化+高端产品放量下成长性：1）下游需求复苏，公司受下游手机通讯、

消费类需求疲软稼动率低，叠加公司新增产能释放固定摊销增加毛利率承

压，后续需求复苏有望重回成长；2）下游应用结构优化：新兴领域（汽车、

新能源、特种电子）高速成长，手机通讯+消费类存量市场占比下降；3）高

端产品（LTCC、一体成型电感、精密陶瓷）逐步放量。泰晶科技：调整产品

结构，加速高端布局.一手纪要：571117713 调整产品结构，维持高毛利水

平。公司前三季度毛利率 39.15%，净利率 24.64%。公司持续调整产品结构，

持续优化半导体光刻工艺，推动光刻 KHz 小尺寸（2012、1610），光刻 MHz

超高频产品产业化；加大 XO、TCXO 等产线建设与再投入；加快智能汽车产

品的布局与客户导入，推进车规产品料号的开发及生产线的建设。消费类需

求短期承压，公司持续加快高端产品布局。前三季度受消费类需求放缓影响，

营收同比下滑，但公司持续调整产品结构，仍实现利润同比增长。公司推进

高基频光刻晶片的研发与产业化，实现了 300MHz 高基频加工能力。面对外

部环境的冲击，公司依托半导体光刻工艺技术优势，推动新应用领域新时钟

产品的研发，加大物联网、工业控制、汽车电子、模组、光通信等终端市场

的开发和投放力度，确保公司持续健康发展。风华高科：去库存效果初显，

稼动率有所回升。从 2021H2 开始，被动元器件的需求逐渐回落，公司 2022

前三季度产能利用率都处在偏低水平。随着下游消费电子行业去库存效果初

显，10 月较 9 月有所恢复，11 月订单量有回升。价格方面目前没有明显的

波动，维持前三季度的价格水平。短期来看，下游终端贸易市场近期开始出

现停止报价供货，导致部分二线手机品牌厂紧急寻求原厂供应商支援，显示

中国主机板、显卡市场近期已回归健康水位，现货市场去库存接近尾声。中

长期来看，随着电动汽车和 5G 手机景气度上行，MLCC 的需求将随之增长。

整体看来，2023Q1 行业有望回暖，高阶应用需求稳健。

（三）游戏板块

C 券商：腾讯、网易等头部厂商重点产品获批版号释放积极政策信号，后续

有望恢复常态化发放。强烈推荐当前游戏板块投资机会。事件：2022 年 11

月 17 日，国家新闻出版署发放 70 个国产网络游戏版号，其中多款游戏为腾

讯、网易、完美世界、中手游、恺英网络等上市公司（包括其关联公司）所

获得。【一、监管政策有望迎来转向，游戏版号或恢复每月一批的常态化发

放节奏】。2022 年 6 月、7 月、8 月、9 月版号分别在 2022 年 6 月 7 日、7

月 12 日、8 月 1 日、9 月 13 日发放，间隔约在一个月左右；10 月版号暂未

发放；11 月 16 日人民网发布评论文章或表明游戏监管政策有望迎来转向，

后续版号或恢复每月一批的常态化发放节奏。本次发放 70 个版号。其中 56

个为普通移动游戏（较上次+18 个）、7 个为休闲益智移动游戏（较上次-24

个）、2 个为客户端游戏、5 个为移动端和客户端双端游戏。本次版号发放

总数虽较上次减少 3 个，但手游数量增长明显，且出现数款多设备端游戏产

品。【二、多家上市公司或其关联公司产品本次获批版号，大厂获批释放积

极信号】。本次获批的、与上市公司相关的重点产品包括：《合金弹头：觉

醒》（腾讯）、《大话西游：归来》（网易）、《迷失蔚蓝》（完美世界）、

《吞噬星空：黎明》（中手游）、《归隐山居图》（恺英网络）、《退休模

拟器》（心动公司）等。本次版号发放涉及多家游戏大厂的重点产品，腾讯、

网易等头部游戏厂商再次获批版号或说明监管层面对于游戏大厂的相对开

放态度，该批版号的发放释放了行业积极政策信号。【投资建议】当前时间

点游戏公司估值仍处于历史低位（对应 22 年 13-17X），伴随头部游戏公司

版号发放、预计游戏行业监管改善以及后续消费的复苏，行业增速或将迎来

改善，重点公司估值有望持续得到修复。推荐 A 股【吉比特】、【三七互娱】、

【完美世界】；推荐港股【腾讯】、【网易】、【心动公司】。

T 券商：11 月共 70 款游戏（含腾讯&网易）获批版号，重点推荐游戏板块，

重视传媒四季度行情。事件: 11 月 17 日新闻出版总署核发新一批国产网络

游戏版号，新一批版号 70 个，均为 22 年 11 月 16 日获批。此前 9 月版号核

发 73 个、8 月版号核发 69 个，7 月版号核发 67 个、6 月版号核发 60 个，4

月版号核发 45 个。11 月版号含 63 款移动端游戏，2 款客户端游戏，5 款移

动端兼客户端游戏。腾讯《合金弹头：觉醒》、网易《大话西游：归来》、

完美世界《迷失蔚蓝》、吉比特《捕梦猫》、巨人网络《太空行动》、中手

游《吞噬星空：黎明》、心动公司《退休模拟器》、西山居《彼界》、四三

九九《火线精英 2》、电魂网络《勇士与梦想大陆》、中青宝《藏武》，浙

数文化《泡泡龙天天玩》等多款手游在列。9 月版号核发 73 个、8 月版号核

发 69 个，7 月版号核发 67 个、6 月版号核发 60 个，4 月版号核发 45 个。1.

重点推荐游戏板块: 前期受版号暂停及大盘调整影响，游戏公司估值处于历

史相对低位。游戏版号暂停发放及大盘调整影响下，截至 22 年 11 月 17 日，

龙头公司腾讯 / 网易 / 三七 / 完美 / 吉比特 / 股价 22 年内累计跌幅达

34%/34%/29%/25%/17%/ ， 23

年

wind 一致预期 PE 分别为

19x/15x/12x/14x/19x，以上公司平均估值 15x，游戏公司估值处于历史相

对低位。2.我们预计版号核发后将持续保持正常频率，游戏行业新游戏供给

弹性有望持续改善，建议关注目前估值处于低位的游戏行业，在版号核发常

态化叠加政策持续回暖游戏行业估值中枢和基本面有望双双修复，持续看好

游戏板块反弹机会。3.此外人民网近期发表《人民财评：深度挖掘电子游戏

产业价值机不可失》提出重视发展电子游戏产业的决议，并值得重视和深度

挖掘其潜在的价值。我们认为该文秉持客观及长远的视角，予以游戏行业在

深度探索及创新空间上的肯定。在行业规范运行的前提下，游戏产业积极探

索前沿技术融合，大于娱乐意义之上的价值空间值得挖掘，有望助力多产业

释放数字经济新动能。我们建议关注估值处于低位的游戏公司，在政策持续

回暖+文化出海有望提振行业信心催化下游戏行业估值中枢有望回升，长期

VR、AR 等前沿技术快速更新迭代，电竞等第三方游戏相关产业发展势头良

好，看好游戏板块反弹机会。A 股建议关注：【三七互娱、完美世界、吉比

特，以及富春股份、恺英网络、宝通科技】等；港股建议关注：【腾讯（版

号和游戏供给或持续改善）、网易、中手游、心动、IGG、青瓷】等。

D 券商：央媒肯定游戏行业，科技价值引领行业新成长。事件：人民财评发

布评论文章称，电子游戏在助力 5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产

业发展中起到了重要作用。并提出应更客观、多元地认知电子游戏产业，促

进其不断释放经济、文化与科技新价值。同时人民日报发表评论称中国互联

网是造福人民的互联网，“中国的互联网，是开放合作的互联网、有秩序的

互联网、正能量充沛的互联网，是造福人民的互联网”，文章提到信息化为

中华民族带来了千载难逢的机遇，要用好互联网力量，奋力推进网络强国建

设。观点重申：1）央媒肯定游戏行业价值，估值底部位置提振行业信心。

评论强调随着防沉迷规定的完善和落地，我国游戏产业逐步告别“野蛮生

长”。在其他国家和国际科技巨头抓紧抢占先机布局的背景下，对于电子游

戏产业，应予以更为客观、多元的认知。当前游戏行业估值处于历史低位，

看好版号常态化发放下业绩估值双修复。我们看好版号总量控制下，精品游

戏实现突围，取得较好流水表现。同时我们认为中国厂商手游研运优势领先，

随着厂商加大出海布局，手游出海有望重启高增速。2）人民财评强调应关

注游戏产业的科技属性，符合我们此前对于数字经济指引互联网行业发展的

判断。下一阶段建议关注游戏产业在科技创新、VR 应用、跨界赋能方面的

潜力。我们认为这既符合自上而下的政策指引，也呼应了数字经济高速发展

的市场需求。作为数字经济的重要要素，游戏也成为助力数实融合的重要力

量，“由于其可交互、高仿真、强沉浸、精渲染等技术特性，游戏技术正被

逐步应用到社会经济多个领域”（中国音像与数字出版协会常务副理事长兼

秘书长敖然副理事长的主题报告发言）。标的：腾讯控股（2022Q3 数实经

济收入再超游戏业务）、宝通科技（游戏+工业互联网双轮驱动，前瞻布局

工业元宇宙）、三七互娱（已在 VR/AR 内容、算力、半导体、光学、显示、

整机、应用及底层技术等科技领域有所布局）、恺英网络（前瞻布局 VR 硬

件及软件）等。其他优质游戏公司：名臣健康、恺英网络、吉比特、完美世

界，港股推荐心动公司、创梦天地等。

S 券商：游戏板块点评：官媒暖风已至，游戏投资机会如何把握？事件：近

期欧洲议会全会高票通过重视发展电子游戏产业的决议，呼吁欧洲制定长期

发展战略，支持欧盟电子游戏领域的初创企业发展。人民网点评认为深度挖

掘电子游戏产业价值机不可失。从官媒点评来看，一方面强调了游戏带动前

沿科技的意义，如助力 5G、芯片产业、人工智能等先进技术发展，游戏也

运用到数字文保、工业仿真、智慧城市、影视创作等不同领域，是推动不同

产业进行数字化转型、走向数实融合、构建数字孪生的重要工具。另一方面，

也强调游戏破除文化壁垒、增强中华文明传播影响力的重要作用。点评指出

电子游戏产业监管与发展并重，促进其不断释放基金、文化与科技价值。我

们认为，官媒发声对严监管的游戏板块估值修复有重要意义。从政策面看，

1）4 月以来国产版号数量环比向上，且月度发放常态化。2）网易、腾讯已

直接间接获取版号，市场担忧有望缓解。3）进口版号有望发放，行业供给

将得到显著提振。整体看，版号常态化后游戏厂商受外部环境影响边际减小，

优质公司阿尔法凸显。从行业基本面看，1）Q2-Q3 手游行业增速下

唯真财经

机构投资者一周观点集锦