相比起国外盛行的价值投资，国内A股更流行趋势投资或者说景气度投资。

根据招商证券统计，最近10多年，A股的大部分行业周期性都非常显著，盈利波动巨大，非得把握住景气上行周期的—波做趋势投资才能赚到钱，所以大部分时候，A股的投资都是趋势投资。

少数行业，例如食品饮料、医药、计算机、休闲服务、家电，盈利波动相对稳定，成长性也较好，行业里面牛股辈出，才是比较好的成长型价值投资。

在A股上市的科技公司也是如此。

科技周期受到科技创新周期以及经济周期的影响，其中科技创新周期，最近20年往往是以通迅革命作为领头羊，当下我们正处千移动互联网向SG通信工具下的智能互联网、智能机器人时代过渡。

由于科技行业的最大增量都是由通迅提速带来的，例如由PC到手机再到智能手机，这时候通讯速度的提升，会带来基础设施、终端和应用创新，从而增加半导体的需求。

费城半导体指数：

加上经济周期的影响，科技周期与半导体周期密不可分，最终体现在半导体指数变化上，我们常常用费城半导体来展示。

根据招商证券统计，从上世纪90年代开始，半导体周期已经走过了7轮，每轮持续3-4.5年，上行平均2-2.5年，下行1-2年，平均1.5年。

第七轮周期是从2020年3月开始，由千疫清对供应链造成影响，加上发达国家金融大放水，全球科技行业快速发展，但从今年开始，通胀高企之下，全球央行普遍大幅加息高利率之下，大幅压制了全球经济增长，从而影响科技行业发展。

另外—方面，全球高利率环境之下，对千高估值的科技行并不友好，特别是今年前11个月，纳斯达克指数跌幅—度超过30%。

A股的科技板块主要在全球科技产业链的中游加工、组装环节，产业附加值比较低—些，话语权比较低，在全球科技下行周期下，更加不利。

截至11月底，A股中证信息指数跌幅—度超过38%。

截至今年11月，本轮半导体下行周期时间仅为11个月，加上未来一年大家普遍预计美联储要保持较长时间的高利率来压制通胀，半导体及科技投资要有较长时间的谨慎心态。

科技行业仅是—小部分行业，而我国整个国家的宏观景气度，我们用工业利润总额累计增长作为指标，当然，这个属于—个滞后性的指标。

资料来源：统计局

从工业利润总额来看，我国工业仍为处千盈利下行周期。

今年前三月，工业利润总额累计增长为8.5%，到了1-10月降至－3%;过去两年，即2020年、2021年此指标数值为4.1%、34.3%。可以看出，我国工业利润正处于探底阶段，与2015、2019年皆为经济底部位置。

工业利润出现拐点开始，股市才有相应牛熊变化。

除了景气周期或者说盈利周期影响之外，通胀以及货币政策也是影响股市表现的重要力量。

央行会根据通胀以及金融形势调整货币政策。经历了2010-2011年高通胀后，我国每年CPI增速基本保持在3% 以内；人民币汇率保持双向波动，最近10年在6-7.2之间波动，所以央行有较大的货币政策调节空间。

不过像2018年，虽然经济形势不错，但央行立足于金融系统去杠杆，货币政策也会比较偏紧。目前国内经济增长比较弱，并且通胀也不高，今年前10月，我国CPI每月均低千3％的年度目标。所以央行可以保持货币政策的宽松。事实上，从2020年3月开始，我国市场利率就比较低。

以十年期国债3.2％作为中间标准的话，疫情在我国出现后，十年期国债利率基本就低于3.2%，今年更是在2.8% 之下运行，反映出在疫清频繁袭扰、地产和平台经济衰退下，我国经济比较疲弱。

另外—方面，市场利率也是央行顺势调整政策利率的结果。央行习惯千调整LPR利率来保持货币政策的松紧。

2021年12月21日以前1年期品种LPR报3.85%, 5年期以上品种LPR报4.65%，目前1年期品种LPR已降至3.65%, 5年期以上品种LPR降至4.3%。降低市场利率，有助于老百姓从银行里拿钱出来消费和投资，从而稳定经济增长。

央行在流动性更为积极，为经济和资本市场输血，我们习惯用社会融资增量累计同比来量化央行的“放水程度”。

2017年以来，社会融资增量经历了三轮下跌，其中2018年社会融资增量累计同比几乎都在两位数负墙长；

2020年1、2月，因为第一轮疫情的原因，社会融资增量累计同比跌到小个位的增速。还有的就是2021年，社会融资增量累计同比大部分时间都在两位数负增长。

对应上面，社会融资增星累计同比有三轮比较强劲的增长，包括2019年、2020年大部分时间、2022年。

本轮社会融资增量上行周期从今年1月份开始，至9月份，基本保持两位数的增长。但相比2017年、2019年、

2020年，本轮社会融资增量累计同比较弱，踉上几轮增速达到40％以上，还是差距不少。

这主要是居民贷款，尤其是中长期贷款受到影响比较大，地产销售大幅下行，拖累了相关贷款需求。过去二十几年，政府追求GDP目标，地产成为了拉动GDP的支柱产业，同时带来了社会融资和M2的膨胀。

但当下阶段，我国住房需求基本得到保障，去地产金融化成为趋势，即使当下地产在去杠杆，面临较大的衰退，但国家依然保持定力。

二十大报告中明确“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”，随后新华社”二十大报告“新闻稿中仍提到“房住不炒＇，房地产整体仍延续此前想基调。

所以本轮社会融资增量可能上行会持续比较弱，复苏周期可能会比拉长。

根据以上社会融资培量累计同比、工业利润总额累计培长、十年期国债利率三大指标，当前经济持续下行压力较大，利率下行，企业盈利增速下行，当下企业盈利增速转为负增长。

简而言之，我国经济处于衰退阶段，期待复苏阶段带来资本市场双击机会。

这种时候，股市整体业绩没法看，但另外—方面，社会融资决速增长，流动性充裕，投资的方向往往是博弈政策，例如今年政策持续放松的地产业，虽然整个板块业绩烂得要死；

又例如今年9月开始，监管层明确表示创新医疗不纳入集采，种植牙、生长激素、IVD集采相继低于预期，医疗板块获得了市场的育眯。

央国企具备逆周期投资的属性，近期高层频繁发言，推动央国企估值回归，同样属千政策推动的类型。宽松的货币政策下，银行地产等大金融也容易获得超额收益，形成防御性板块。

CPI-PPI剪刀差不断走强之下，调味品等大众食品盈利能力不断提升。

今年1月，CPI-PPI到达－8.2%，也就是中下游消费和制造业原材料成本上涨的最大压力时刻，之后这个数据不断改善，至10月，已经改善至－3.10%。

科技股方面，受到费城半导体指数下行影响，周期压力下，板块要想有超额收益比较难，但一些渗透率比较低，需求确定性较强的细分板块仍有机会。例如光伏革命中的TOPCON、HJT、储能、钠电池。

唯真财经

当下经济、股市处于哪个阶段？