在政府保供稳价的措施下，国内大宗商品已经进入下降通道，PPI从今年1月同比上升109.1％下降至11月104.6%，中下游的制造业成本存在下降预期。

其中嘉亨家化在2020-2021年受到成本影晌，未来将有盈利周期回升的机会。

嘉亨家化最开始从事塑料包装容器生产和销售，2011年开始，公司业务开始拓展至化妆品OEM领域。

至2021年，嘉亨家化业务主要有三大块，分别为化妆品、塑料包装容器、家庭护理产品，收入占比分别为54.28%、35.3%、8.34%，其中化妆品和家庭护理产品为成长性业务，塑料包装容器业务比较成熟，趋于稳定。公司产品成本主要是原材料，其中合成树脂占比25%。

从2020年4月起，化工产品价格普遍上扬，合成树脂价格从6500元／吨的出厂价逐步上升至9000-10000元的历史高位．

嘉亨家化净利率则从2020年9.64％历史高位降至22年前三季度6.33%. 随若国内大宗商品走熊，这一块明年会有反弹。

另外，今年公司经营受到上海疫清影响比较大。

由于上半年嘉亨家化的上海工厂受到疫清影晌，面临长时间停工以及支付职工薪酬等刚性成本的压力，前三季度公司实现营业收入7.63亿元，同比下滑了8.29%，归母净利润4830万元，同比下滑了25.07%。

不过三季度开始，公司经营出现了强劲的反弹。单Q3公司实现收入3亿元，同比下滑4.58%，但环比上升46.38%，归母净利润2177万元，同比下滑20.16%，但环比上升122.21%。

前三季度公司归母净利率为6.33%，同比下滑1.42pct,单Q3为7.18%，同比下滑1.4pct,但环比＋2.46pct。嘉亨家化上市募资扩产，今年年中之后，新产能开始释放。

公司2020年塑料包装容器、化妆品和家庭护理产品的产能分别为8.7亿个、2.1万吨、2.5万吨，产能利用率分别为80%, 97%, 74%，其中化妆品代工产能较为饱和。

荔亨家化上市扩产的计划为，新工厂预计年产3.8万吨化妆品以及3亿件塑料包装。公司湖州嘉亨化妆品生产车间已于2022年6月开始逐步投入使用，产能利用率逐步爬坡。

国泰君安预计2022-24年化妆品新产能利用率分别达到10%, 50%, 90%，可带来收入增鼠0.99、4.97、8.95亿元，相比于2021年公司总收入11.61亿新产能有望推动公司业绩增长。

嘉亨家化大幅扩产，主要看好化妆品代工需求以及新规推动行业栠中度提升。

化妆品代工繁荣，一方面来自于十三五以来，化妆品产品的品牌数量持续增长，2012-2018年中国美妆个护Top10品牌市场栠中度从23％下降至20%。

新品牌往往集中力度进行品牌建设和营销，生产方面依赖化妆品代工企业。

电商的发展以及疫情环境之下，化妆品线上发展持续，品牌商更宵睬于代工生产，从而实现新产品快速上市，降低生产运营成本。

另外一方面，今年一月，国家药监局发布了《化妆品质昼管理规范》，对化妆品的物料采购、生产、检验、贮存、销售、召回等全过程进行控制和追溯对化妆品企业的生产过程提出更高的要求，预计代工市场集中度会加快提升。

当前的话，化妆品代工市场集中度非常低，2018年龙头企业科斯美诗（中国）、诺斯贝尔在国内市场份额分别为5.26%, 3.65%，国内代工集中度非常低，中小企业占据了90％以上的份额。

代工厂按照规模可以分为四个梯队，第一梯队为销售规模20亿左右，代表企业诺斯贝尔、科斯美诗；第二梯队为销售规模5亿左右，代表企业有科玛、莹特丽、上海臻臣，

第三梯队为销售规模2亿左右，代表企业为栋方、巴微、美爱斯，第四梯队则为更小的中小企业。

根据韩国成熟市场发展演变来看，2018年韩国自有品牌代工需求占化妆品总产值的70%，自主生产占比30%。经过长期竞争后，中小企被踢出局，行业形成两大寡头科丝美诗和韩国科玛。

塑料包装则进入成熟期，行业集中度同样有提升机会。

化妆品、香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品的需求带动下，相关包装市场稳步增长，根据Grand ViewResearch研究显示2017年中国塑料包装市场规模为496.4亿美元预计到2025年年均复合增长率为 4.4%。

当前中国塑料包装行业的市场集中度较低，2020年塑料包装行业CR3仅有4.33%, CRS仅有4.99%，未来龙头栠中度存在提升空间。

嘉亨家化比较注重自主研发，提禹产品质矗。

2021年公司化妆品代工业务规模为6.3亿，按照规模标准，公司跻身第二、三梯队。

代工厂的核心竞争力在千研发能力，可以从OEM拓展至ODM,所以化妆品品牌更青睬与大型代工厂合作。大型化妆品代工厂在研发人数、配方和专利方面都有较多的积累，优势明显。

嘉亨家化目前不断从OEM代工拓展至ODM, 2017-2019年公司ODM模式收入分别为1748、3327、7561万元，占总收入的比例分别为11%, 13%. 24%。

经过多年努力，公司相关积累的客户资源比较优质，长期稳定合作。

2020年上半年，霓亨家化对强生、保利沃利、贝泰妮、郁美净化妆品销售收入占比分别为28%. 22%, 12%、12%。

公司提供日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展的一站式服务，降低了客户内外部沟通及质量控制成本。

并目票亨家化在霞点区域多点布局，目前长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域设有大型研发及生产基地，可以满足客户的快速交货的需求。

因此，新产能释放后嘉亨家化依托过往合作经验积极对现有客户订单进行增噩拓展，预计可以消化新产能。

随着产能爬坡，人员成本、折旧摊销被摊薄，同时新产能中“塑包＋化妆品代工＂协同有望减少仓储、运输成本，助力公司盈利能力优化，新产能成熟后公司净利润有望达10%＋，而过往3年公司净利率在8-9％之间。

唯真财经

新产能释放，业绩反转在即