2022年上半年，即便疫情严重，联影医疗依然实现了营收41.73亿（同比增长35.23%）、净利润7.74亿（同比增长19.52%）的好成绩。而且看前几年的趋势，很明显是国产化背景下，过了一定的坎，业绩加速了。

第三季度公司仅录得营业收入 16.87 亿元，同比增长 6.66%，归母净利润 1.25 亿元，同比增长 1.35%的成绩。业绩增速比上半年明显回落，上半年业绩增速快大概率是为了上市调整了业绩。第四季度的业绩还是可以期待的，原因在于2000-3000亿医疗设备贴息贷款。

联影医疗和华大智造一样，是肩负着突破高端制造卡脖子任务的国货之光，而且在国内相应的细分领域内，他两都是独苗，在国内找不到同一个量级的对手。

虽然联影和迈瑞都是做大型医疗设备，但两者的产品线却并没有产生交集，迈瑞的医疗影像业务暂时只有超声，而联影的影像业务除了超声全都有。

高端医疗设备领域，一直都是整个医疗器械行业里技术壁垒最高的领域，因为它是一个多学科交叉的领域，属于超级知识密集型，一台设备的研发设计涵盖生物医学工程、机械、计算机、电子信息、材料科学、医学影像技术等多个学科，门槛极高，研发周期极长。因此，联影医疗、华大智造在国内各自细分领域都是独苗，没有对手。

联影医疗的对手只有外资企业，而他的使命是要实现国产对外资企业的替代。所以，我们近期追踪联影，其实应该重点看他在海外的突破情况，如果产品都能得到海外的认可，在海外杀出一条血路，那公司就是真行，而非国内硬拖起来的行。

股权结构

下图中，持有公司16.38%股份的第二大股东上海联和便是上海国资的全资企业。

细数其融资历史，基本少不了国有资本、政府引导基金，比如A轮融资里的国寿股权投资、国投创新投资、中国国有资本风险投资基金、国开开元，A+轮的湖北科技投资，B轮的中科先进产业并购基金、中青旅集团……

就差直接摆明告诉大家，“我来头巨大”。

实力强大

经过多年对高功率部件等核心部件的集中技术攻关（当然少不了国家队的大力支持），公司目前已经可以实现磁体、射频、梯度、谱仪、探测器、加速管、多叶光栅等核心零部件的自产，并构建起了十分完整的产品体系，累计推出80余款产品，除超声外，几乎所有类型设备均有涉及。

公司的产品目前已入驻全国近900家三甲医院，排名前10的顶尖医院均为联影的客户，排名前50的医疗机构有49家。2020 年度，公司的MR 产品、CT 产品、PET/CT 及 PET/MR 产品在国内新增市占率均排名第一，其中，PET-CT国内新增市场占有率更是连续六年保持第一。

目前，就国内领域，影像设备的国产化率整体还较低，如64 排及以上的CT国产化率仅为 35%；XR行业中DSA 国产化率则低于 10%；RT 行业更是没有国产厂家什么事，因此，就国内市场而言，联影都还有不小空间，更别提还有一个比国内市场宽阔得多的海外市场。

海外进展超预期

三季报中，联影除了财务数据什么都没有披露，不过在其投资者交流中却披露了非常多的经营信息。

其中，非常重要的就要属公司海外进展。

在2020年底时，联影来自海外的营收占总营收比仅为4%；2021年，这个数字飙升到了7%；到2022年三季度时，这个数据进一步提升至12.6%，实现营收7.46亿元，同比+149.61%。

这个速度真的非常快，快得有点让人觉得不可思议。

并且，不同于很多国内厂家以海外中低端市场作为突破口，试图走农村包围城市路线，联影的海外战略是高举高打，打一开始就瞄准高端市场进行突破，公司还列举了今年几个重要装机案例，在美国加州大学戴维斯分校和密歇根州立大学完成两米PET/CT装机，在美国肿瘤治疗中心完成高端PET/CT装机，在休斯顿完成3期磁共振。

甚至在印度这种整体偏低端的市场，公司的高端化策略都获得了成功，号称医疗设备里的苹果，增长非常快，尤其核医学市场的占有率已经位于前列，今年在印度的订单增长约1亿美元。

截至三季度，公司已有 39 款产品获得CE认证，可在超过 60 个国家销售；有38 款产品在 FDA 拿证，可在美国销售。

这样的突破充分说明，联影在大型医疗设备领域是真的很能打。

三季度的其他看点
2022年前三季度，联影的58.59 亿销售收入中，设备为51.9亿元，同比+20.91%；服务为5.42亿元，同比+70.68%；软件为4793万元，同比+75.02%；其他为7739万元，同比+177.53%。

值得我们注意的是服务这一块，由于设备装机量在提高，服务的收入必然会随之提高，2021年底，公司的服务收入占整体营收比为6.8%，2022年三季度提升到了9.3%。

这里需要额外解释一下，所谓的服务，就是一些维保、延保、维修的售后服务，假设一些零件、配件需要更换，这个收入公司放在了其他里面。

很多同学对大型医疗设备长期增长天花板存疑，觉得这种大型医疗设备其实和空调差不多，买了一次可能十年才会更换，这种低频消费其实会有点偏周期。对于设备本身而言，确实如此，但这种大型医疗设备毕竟人命关天，终究还是和空调不一样，售后服务其实非常重要。

我们看国际大型的医疗设备厂商GPS（GE、西门子、飞利浦），他们的服务收入基本可以占到整体营收的40%-50%，和卖设备的收入几乎一致了。这种服务带来的营收就具备重复消费属性，可以提供十分稳定的现金流。

随着未来联影装机量提高，这个服务收入占比必然会向GPS靠拢。

总体而言，联影的这份三季报，除了单三季度业绩稍微有点放缓（大概率是业绩调节所致），落实到经营层面，各个指标都是在向好的方向发展。

本次国内医疗领域2000-3000亿贴息贷款，联影基本可以说是国内厂家最大的赢家。除了医疗方面外，教育行业其实也拿到1000-2000亿贴息贷款，联影由于有9.4T超高场动物磁共振成像系统uMR 9.4T、动物全身PET-CT uBioEXPLORER这样适合科研院所、高校的科学仪器产品，在这个领域其实也可以分到一杯羹。

唯真财经

行业中的翘楚，独步国内同行业，股东全是国家队