一、宏观与板块轮动

今天个股中位股下跌 -1.72%，上证 50 跌 -0.97%，国证 2000 跌 -1.69% 偏大盘风格，“价值成长”偏价值。

今天的走势，基本是市场风险偏好大幅下降导致，主要是受欧美经济进入衰退周期的影响，硅谷银行事件后，欧美大概率进入衰退周期，衰退对我国经济的影响大于加息，加息主要是对货币政策的掣肘，而衰退是外需的加速下滑，加上之前 5%的经济发展目标，市场对经济看法更加悲观。

这个宏观面的巨大变化，不好的一面在于，市场将对不少上市公司今年的业绩预期转向谨慎，好的一面在于，央行的流动性收紧的政策，暂时不会出现，财政政策的发力要提前。但因为前者是立即反应在走势上，后者要跌下来，再能被市场所预期和交易定价。

所以我倾向于市场不会出现去年三月的那种下跌，更可能是延续去年 1 月以来的震荡上行，或者转为宽幅震荡。

今天上涨的行业主要是银行、游戏传媒、医药商业、化妆品、黄金、饰品、中药、白酒、服装、调味品等等，领跌的板块包括光伏、养猪、风电、煤炭、建材、化纤，钢铁、电网、造纸等等。

游戏板块逆市上涨，前几天介绍过游戏行业基本面的新变化，监管放松、消费复苏和 AIGC 三大原因。传媒的另一个板块影视也可以关注起来，过去被市场抛弃主要是商业模式差，且被政府强监管，但近期主要变化是政府的监管边际放松，有一些边缘题材，比如耽美、鬼片等也重视出现，监管导向上开始注重中国文化影响力的海外输出。更重要的是，AIGC 的出现，可能让这个行业的生产力从明星导演的控制中释放出来，再加上估值低，游戏涨上来后，影视板块也有轮动的可能。

一般欧美衰退导致外需出问题后，市场的资金会转移到：

1、消费医药等以内需为主的行业，

2、政策相关的不受总量经济影响的行业，比如信创、各种题材和军工，

3、新基建，通信等。

昨天参加了一场券商组织的政策解读会，是浦东干部学校的教授对今年的政府工作报告的解读，以及对今年宏观经济的展望。跟我们平时看的宏观研究不太一样，更侧重于政策层面解读，今天的栏目二是我整理的会议纪要。

二、今年的宏观经济解读

1、中央对经济形势的判断比较谨慎，GDP 目标远低于市场预期，突出动荡不安的外部环境，叠加三重压力。

2、外贸的变化非常大，2023 年出口下滑，美步入衰退周期因素，更重要的是中长期的结构性因素，中国的产业链正在全球产业链脱钩，全球化没有逆转，但出现了“去中国化”的趋势。2023 年，欧美进入新一轮的产品更新周期，供应链本来就面临重组，去中国化的趋势会加速。

3、今年中央会把扩大内需、扩大消费放在供给侧改革之前，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。但扩大消费的难度远远大于投资驱动，主要是因为居民杠杆高，收入差距大，人口老龄化。未来的共同富裕必然要用二次分配（税收）缩小收入差距，提高边际消费倾向高的低收入群体的收入。

4、消费难度大，未来要把经济搞起来，还是要靠投资，但投资已经受明斯基理论的约束，进入只能“借新还旧”的阶段，无法扩大，只能由政府投资带动民间投资，发挥民营企业投资的重要性，政府的角色会向后退。

5、对平台经济的态度改变，监管进入常态化、日常化。

6、这次报告把现代产业体系落到实处，三个重点：制造业重点产业链核心技术和卡脖子环节、重要新源矿产资源安全、提高传统产业在全球产业分工的竞争力

7、对房地产态度发生转变，保持房地产企业平稳发展。重点在于，提出了房地产新发展模式，强调多主体供应，多渠道保障和租购并举，租赁比购买更重要，鼓励先租后买。简单说，今后不再都是国有土地供应，不再是单一的商品房，不再提人人有房，租房市场将有大的发展空间。

8、厘清了双碳与发展的关系，前者是手段，后者是目标，不能毕其功于一役，对新能源行业影响比较大。

9、今年的财政政策比较积极，中央财政要加杠杆，政策性银行继续发力。

10、化解地方债务风险的三个重大变化：各级地方政府债务责任统一由省级政府承担；隐性债务和法定债务要求拿出来合并监管；未来的地方融资平台转型，要么变成公益性项目，要么变成盈利性的国有企业。

11、今年的货币政策目前看不明朗，既有边际收紧的要求，也有边际放松的要求。

12、目前的宏观经济数据很好，是补库存而不是新一轮扩张周期，现在的宏观政策非常重要，决定了能不能把补库存周期升级为新一轮扩张增长周期。

总的听下来，体制内的人对经济问题的看法更侧重于制度层面，更高屋建瓴，跟我们平时看的宏观研究不同，可提供一个全新的视角。比如从他的角度，可以解释新能源板块走势不佳的另一个原因，双碳政策实际上已经转向，侧重于产业升级而不是双碳目标本身；房地产企业当前面临的不确定性，并不是房子不好卖，而是未来的业务模式完全被颠覆了；政府在投资方面所面临的两难选择；中央对于扩大内需是一个长期的思路，侧重于二次分配层面，很难期待有强力的内需政策出台，等等。

唯真财经

早盘解析